Kurz erklärt: Impermanent Loss (deutsch etwa „unbeständiger Verlust“) bezeichnet den rechnerischen Wertunterschied, der einem Liquiditätsanbieter in einem AMM-Pool entsteht, wenn sich das Preisverhältnis der eingezahlten Token gegenüber dem einfachen Halten der Token verändert.
Ursache des Effekts
In einem AMM-Pool wird das Verhältnis der beiden Token durch eine Formel wie x·y=k konstant gehalten. Ändert sich der Marktpreis eines der Token an anderen Handelsplätzen, gleichen Arbitrageure die Preise an, indem sie den Pool entsprechend umschichten. Dadurch hält ein Liquiditätsanbieter nach der Preisänderung automatisch mehr von dem im Wert gefallenen und weniger von dem im Wert gestiegenen Token. Im Vergleich zum blossen Halten der ursprünglichen Token-Mengen ausserhalb des Pools ergibt sich ein Minderwert, der als Impermanent Loss bezeichnet wird.
Warum „impermanent“?
Der Verlust gilt als unbeständig (impermanent), weil er sich rechnerisch auflöst, sobald das Preisverhältnis der Token wieder zum Ausgangswert zum Zeitpunkt der Einzahlung zurückkehrt. Kehrt der Preis nicht zurück und zieht der Anbieter seine Liquidität ab, wird der Verlust realisiert und damit dauerhaft. Der Effekt ist symmetrisch: Er tritt sowohl bei steigenden als auch bei fallenden relativen Preisen auf und ist umso grösser, je stärker die beiden Token in ihrer Preisentwicklung auseinanderlaufen (Divergenz).
Grössenordnung und Kompensation
Der Impermanent Loss wächst mit dem Ausmass der Preisdivergenz. Beispielhafte Richtwerte für ein Constant-Product-Modell:
| Preisänderung eines Tokens | ungefährer Impermanent Loss |
|---|---|
| 1,25-fach | rund 0,6 % |
| 2-fach | rund 5,7 % |
| 4-fach | rund 20 % |
Diesen Verlusten stehen die Handelsgebühren gegenüber, die der Anbieter aus dem Pool erhält, sowie mögliche zusätzliche Anreize (Liquidity Mining). Ob eine Bereitstellung von Liquidität wirtschaftlich ist, hängt davon ab, ob die vereinnahmten Gebühren und Anreize den Impermanent Loss übersteigen.
Massnahmen und Einordnung
Als besonders anfällig gelten Pools mit stark schwankenden, unkorrelierten Token. Geringer fällt der Effekt bei eng gekoppelten Paaren aus, etwa zwei Stablecoins, weshalb hierfür spezialisierte AMM-Kurven entwickelt wurden. Der Impermanent Loss betrifft ausschliesslich das AMM-Modell und tritt bei einem reinen Orderbook-DEX in dieser Form nicht auf. Er ist zudem vom Total Value Locked zu unterscheiden, das die insgesamt gebundene Liquidität misst, aber keine Aussage über den Gewinn oder Verlust einzelner Anbieter trifft.
Häufige Fragen
Wann entsteht Impermanent Loss?
Er entsteht, sobald sich das Preisverhältnis der beiden in einen AMM-Pool eingezahlten Token gegenüber dem Zeitpunkt der Einzahlung verändert. Je stärker die Divergenz, desto grösser der Effekt.
Warum heisst der Verlust unbeständig?
Weil er rechnerisch verschwindet, wenn das Preisverhältnis der Token wieder zum Ausgangswert zurückkehrt. Erst beim Abziehen der Liquidität bei abweichendem Preis wird er dauerhaft realisiert.
Kann man Impermanent Loss vermeiden?
Vollständig vermeiden lässt er sich in klassischen AMM nicht, solange die Preise variieren. Reduzieren lässt er sich durch Pools mit stark korrelierten Token, etwa Stablecoin-Paaren, sowie durch ausreichend hohe Handelsgebühren als Ausgleich.
Ist Impermanent Loss ein echter Geldverlust?
Er ist zunächst ein Buchverlust im Vergleich zum blossen Halten der Token. Zu einem realisierten Verlust wird er erst, wenn die Liquidität bei abweichendem Preisverhältnis abgezogen wird.
Gleichen Handelsgebühren den Impermanent Loss aus?
Das ist möglich. Ob die Bereitstellung wirtschaftlich ist, hängt davon ab, ob die vereinnahmten Gebühren und etwaigen Anreize den entstehenden Impermanent Loss übersteigen.
Zusammenfassung
Impermanent Loss ist der rechnerische Minderwert, den ein Liquiditätsanbieter in einem AMM-Pool im Vergleich zum blossen Halten der Token erleidet, wenn sich deren Preisverhältnis verändert. Er gilt als unbeständig, weil er verschwindet, sobald der Preis zum Ausgangswert zurückkehrt, und wird erst beim Abziehen der Liquidität realisiert. Ob sich Liquiditätsbereitstellung lohnt, hängt davon ab, ob Handelsgebühren und Anreize diesen Verlust übersteigen.
Weiterführende Quellen
- Wikipedia: Automated Market Maker (Impermanent Loss): en.wikipedia.org
- Wikipedia: Dezentrale Finanzen: de.wikipedia.org