Kurz erklärt: Der Impermanent Loss (unbeständiger oder temporärer Verlust) bezeichnet in dezentralen Finanzanwendungen den rechnerischen Nachteil eines Liquiditätsgebers gegenüber dem blossen Halten der eingezahlten Token. Er entsteht, wenn sich das Preisverhältnis der in einen Liquiditätspool eingezahlten Vermögenswerte verändert.
Kontext: Automated Market Maker
Der Begriff stammt aus dem Umfeld dezentraler Tauschbörsen, die auf sogenannten Automated Market Makern (AMM) beruhen. Statt eines klassischen Orderbuchs stellen Nutzer (Liquiditätsgeber) Paare von Vermögenswerten in einen Liquiditätspool ein, gegen den andere Nutzer handeln. Diese Pools laufen als Smart Contracts auf Netzwerken wie Ethereum und sind ein Kernbaustein vieler dApps. Als Gegenleistung erhalten Liquiditätsgeber einen Anteil an den Handelsgebühren.
Ursache des Verlusts
Viele AMM halten das Produkt der beiden Pool-Bestände konstant (Formel x mal y gleich k). Ändert sich der Marktpreis eines der beiden Token, gleichen Arbitrage-Händler den Pool an, indem sie den relativ günstigeren Token kaufen. Dadurch verschiebt sich die Zusammensetzung des Pools:
- Der Liquiditätsgeber hält anschliessend mehr von dem Token, dessen Preis gefallen ist, und weniger von dem, dessen Preis gestiegen ist.
- Der Gesamtwert der Anteile liegt unter dem Wert, den ein blosses Halten der ursprünglichen Token ergeben hätte.
Diese Differenz ist der Impermanent Loss. Unbeständig heisst er, weil er sich verringert oder ganz verschwindet, sobald das Preisverhältnis zum Ausgangswert zurückkehrt. Wird die Liquidität jedoch bei abweichendem Preis abgezogen, wird der Verlust realisiert.
Größenordnung und Beispiel
Das Ausmass hängt allein von der Stärke der relativen Preisverschiebung ab, nicht von der Richtung. Bei einer klassischen 50/50-Pool-Formel ergeben sich näherungsweise folgende Werte:
| Preisänderung eines Tokens | Rechnerischer Verlust ggü. Halten |
|---|---|
| 1,25-fach | etwa 0,6 % |
| 1,5-fach | etwa 2,0 % |
| 2-fach | etwa 5,7 % |
| 4-fach | etwa 20,0 % |
Ob ein Liquiditätsgeber unter dem Strich Gewinn oder Verlust macht, hängt davon ab, ob die vereinnahmten Handelsgebühren den Impermanent Loss übersteigen. Pools mit Stablecoin-Paaren weisen tendenziell geringere Preisverschiebungen und damit geringeren Impermanent Loss auf.
Einordnung und Gegenmassnahmen
Impermanent Loss ist kein Betrug und keine Gebühr, sondern eine strukturelle Folge des AMM-Mechanismus. Zur Verringerung werden verschiedene Ansätze genutzt: die Wahl eng korrelierter oder stabiler Token-Paare, spezialisierte Pool-Kurven für Stablecoins sowie AMM-Modelle mit ungleichen Gewichtungen oder konzentrierter Liquidität. Da Ein- und Auszahlungen als Transaktionen auf der Blockchain erfolgen, sind sie für die On-Chain-Analyse nachvollziehbar; zusätzlich fallen bei jeder Interaktion Gas-Gebühren an.
Häufige Fragen
Warum heisst der Verlust unbeständig?
Weil er nur rechnerisch besteht, solange die Preise vom Ausgangsverhältnis abweichen. Kehren die Preise zurück, verschwindet er. Erst beim Abziehen der Liquidität zu abweichenden Preisen wird er realisiert.
Wovon hängt die Höhe des Impermanent Loss ab?
Allein von der Stärke der relativen Preisverschiebung zwischen den beiden Pool-Token. Die Richtung der Verschiebung spielt keine Rolle.
Kann ich den Verlust ausgleichen?
Liquiditätsgeber erhalten Handelsgebühren und teils zusätzliche Anreize. Übersteigen diese Erträge den Impermanent Loss, steht unter dem Strich ein Gewinn.
Bei welchen Paaren ist der Effekt gering?
Bei eng korrelierten oder stabilen Paaren, etwa zwei Stablecoins, sind die Preisverschiebungen klein, sodass der Impermanent Loss gering ausfällt.
Ist Impermanent Loss eine Gebühr?
Nein. Es ist eine strukturelle Folge des Automated-Market-Maker-Mechanismus, kein Entgelt und kein Diebstahl. Gebühren fallen separat als Gas-Gebühren an.
Zusammenfassung
Impermanent Loss ist der rechnerische Nachteil eines Liquiditätsgebers in einem AMM-Pool gegenüber dem blossen Halten der eingezahlten Token und entsteht durch Preisverschiebungen zwischen den Pool-Vermögenswerten. Er ist unbeständig, weil er bei Rückkehr zum Ausgangspreis verschwindet, und wird durch Handelsgebühren teils oder ganz kompensiert. Sein Ausmass hängt nur von der Stärke der Preisänderung ab.
Weiterführende Quellen
- Binance Academy: Impermanent Loss erklärt: academy.binance.com
- Uniswap Docs: Understanding Returns / Impermanent Loss: docs.uniswap.org